近期多个拐点的出现，提振了投资者对香港股市的信心。国内防疫政策的精准和民间地产融资政策的发力，有望带动港股基本面企稳；美国海外通胀降幅超预期，欧洲地缘政治风险边际缓解将推动外资重新流入港股市场。我们看好未来港股市场的全面估值修复。我们建议关注:1)受益于外资重新流入的互联网、医药、新能源汽车板块；2)政策利好、预期销售回暖的银行、地产板块；3)受益于防疫政策精细化的旅游产业链。年底前，美股市场也有望受益于流动性的预期改善，尤其是成长性较强的龙头科技企业值得关注。
▍自11月以来，香港股市表现相对强劲；尤其是11月11日，受国内疫情防控措施优化和美国CPI数据低于预期影响，港股大幅反弹，恒生指数、国企指数和恒生科技指数单日分别上涨7.7%/8.3%/10.1%。参见:
1)防疫政策优化+支持民间房地产融资政策:国家卫健委印发《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施的通知》科学精准做好防控工作，优化疫情防控措施。主要内容包括:将涉密/入境人员由“7+3”统一调整为“5+3”，不再判定二密人员，将风险区域调整为“高低”类别。防疫政策的细化有望提高稳增长政策的效果，尤其是在近期房地产相关扶持政策不断出台的背景下。11月8日，中国银行间市场交易商协会宣布，“第二支箭”将延期并扩大支持民营企业债券融资，有助于稳定和扩大民营房地产企业融资，提振投资者信心。在国内精准防疫和“第二支箭”延期扩容的双重政策下，我们预计港股市场基本面将企稳反弹，尤其是金融地产、消费、消费属性较强的港股互联网板块有望受益。
2)美国10月通胀超预期，大量过剩流动性有望回流资本市场:美国10月CPI增速下滑好于市场预期(7.7%，预期增长7.9%，前值8.2%)，主要分项环比增速明显慢于9月，表明当前美国通胀拐点可能已经出现。结合11月份的议息会议以及近期多位美联储官员放缓加息的表态，我们预计市场对美联储货币紧缩的预期将明显放缓。考虑到目前美国联邦银行的准备金余额和美联储的逆回购余额分别比疫情前高出1.45/2.21万亿美元，美国货币市场资金比疫情前多出近万亿美元，我们预计在美联储货币紧缩预期日渐明朗的背景下，大量过剩流动性将重返资本市场。
▍多重拐点出现，外资有望重新流入港股市场。
年初以来，海外投资者风险偏好压力导致的恐慌性抛售也是港股市场表现疲软的主要原因。根据港交所中央结算所披露的托管数据，我们估计截至11月3日，外资累计流出约4366亿港元；从投资者结构来看，目前相比年初高点，外资持仓比例下降幅度最大的板块是教育(新东方在线)、生物科技、新能源汽车、纺织服装等。，外资持仓占比分别下降了23.6/12.0/6.9/5.8个百分点。回过头来看，美国中期选举后，所谓的“2022年台湾省政策法案”年内通过的可能性不大。随着G20峰会的临近，地缘政治风险预计将略有改善。结合以上，随着港股基本面预期的企稳和流动性预期的改善，外资有望重新流入港股市场，尤其是在11月底MSCI季度持仓调整即将生效之际。前期外资流出最多的板块有望受益更多。
▍港股市场:将开启全面估值修复市场，重点关注三条主线。
随着国内基本面修复预期企稳，美联储货币紧缩预期不佳，地缘政治风险边际缓解，我们看好未来港股市场的全面估值和修复。建议关注三条主线:利好外资再流入、政策利好、销售回暖预期、防疫政策细化。
1)受益外资回流的新经济板块:年初以来，由于多重风险，新经济板块估值回调至历史低位。11月，港股开始充分估值修复，外资有望回归港股市场，我们看好新经济板块的配置价值，尤其是互联网、医药、新能源汽车等板块。
2)关注受益政策和销售回暖预期的金融地产板块:精准防疫政策和“第二支箭”的外延扩张双重政策有望显著改善房地产市场的复苏前景。优质的房地产开发商、物业管理企业和受前期估值压制的银行板块值得关注。
3)大消费受益疫情防控政策优化:预计市场对调控政策边际放松趋势的判断将逐步兑现。虽然短期Q4国内旅游连锁公司经营物料仍面临明显压力，但管控限制的边际收缩有望帮助后续业务改善。看好政策松动下国内游连锁龙头业绩修复的弹性，尤其是免税酒店、餐饮、航空等板块的头部企业。
▍美股市场:受益于流动性改善预期，将利好龙头科技企业。
美股三季报披露结束，基本面有望阶段性停止修正，逐步企稳。目前市场对美联储货币紧缩的预期明显放缓。考虑到美国金融体系的过剩流动性仍然十分充裕，资金回流资本市场有望带动美股上涨。在此背景下，在年底之前，我们更看好美国股市的表现，尤其是流动性预期改善的领先科技公司。
▍风险因素:
1)新冠肺炎疫情全球蔓延超出预期，全球经济大幅下滑；2)中美摩擦进一步升级；3)海外央行超预期收紧货币政策；4)汇率大幅波动；5)国内政策和经济复苏进度不如预期。
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