雷映
孙华秋
自今年4月IPO新规公布以来，有多家已过会企业撤回材料终止IPO，而北京数聚智连科技股份有限公司则已过会22个月仍未提交注册，其上市之路或存变数。
需注意的是，数聚智连于2022年9月2日过会，其最新版招股书的报告期为2019—2021年，过会后，该公司不再披露新的招股书，至今也没有更新2022—2023年的财务数据。
时代商学院发现，与同行业可比公司对比，报告期各期，数聚智连的研发费用率均不足0.5%，研发费用最低仅为344.06万元。同期，该公司综合毛利率大幅下滑，变动趋势与行业背离，且大幅低于同业均值。
此外，招股书中的业绩预计情况显示，该公司在2022年上半年已现业绩下滑风险。而据财报，该公司招股书中所列示的同行业可比上市公司，均在2022—2023年出现不同程度的业绩下滑。
6月1日、18日，就业绩下滑风险、研发费用率偏低等相关问题，时代商学院向数聚智连证券部分别发函致电询问，截至发稿，该公司仍未作回复。
所处行业属于零售业
招股书显示，数聚智连是一家以品效营销驱动销售的综合性全链路电子商务运营服务商，通过为国内外知名品牌提供包括品牌电商运营、渠道分销、品效营销等服务，协助品牌提升在中国市场的知名度及销售业绩。
其中，品牌电商运营服务指经过客户品牌方或其代理商授权，在天猫、京东等第三方电商平台通过品牌店铺开展运营业务。该业务进一步分为线上零售业务和品牌代运营业务，而线上零售业务模式下，数聚智连以买断方式向客户品牌方或其代理商采购货品，经品牌方授权后，在第三方电商平台开设官方旗舰店或专卖店进行货品销售，店铺所有权归数聚智连。
渠道分销服务则是数聚智连基于品牌方或其代理商的分销授权认可，向品牌方或代理商采购货品并售卖给第三方电商平台或其他分销商。品效营销服务则是以品牌增长为核心，通过营销方案策划、创意内容设计及素材制作、整合营销执行等服务帮助客户品牌实现销售提升。
2019—2021年，数聚智连线上零售业务收入占主营业务收入的比例分别为63.13%、63.84%、49.86%，渠道分销业务收入占主营业务收入的比例分别为9.97%、13.41%、23.46%。
从收入占比看，报告期内，线上零售业务稳居该公司第一大业务，渠道分销业务则于2021年晋升为该公司的第二大业务。
招股书显示，数聚智连所处行业为零售业，其电子商务运营服务主要应用于母婴营养、美妆快消、消费电子等零售领域。在客户资源方面，该公司主要合作品牌包括雅培、飞鹤、帮宝适、花王、宝洁、中粮福临门等知名品牌。
业绩下滑风险需警惕
近年来，随着我国电商市场重心从以增量为主转为增量与存量并重，我国实物商品网上零售额增速呈放缓趋势。
国家统计局公布的各年度国民经济运行情况显示，2019—2023年，我国实物商品网上零售额分别为8.52万亿元、9.76万亿元、10.80万亿元、11.96万亿元、13.02万亿元，同比增速分别为19.5%、14.8%、12.0%、6.2%、8.40%。
招股书显示，2019—2021年，数聚智连分别实现营业收入10.80亿元、14.73亿元、17.71亿元，同比增速分别为29.76%、36.42%、20.19%；分别实现扣非归母净利润4450.79万元、8740.95万元、8598.37万元，同比增速分别为78.53%、96.39%、-1.63%。
招股书显示，2022年上半年，数聚智连预计实现营业收入7.3亿～7.5亿元，同比变动-1.29%～1.41%，预计实现扣非归母净利润3800万～4050万元，同比变动-4.23%～2.07%。
不难发现，报告期内，该公司的营业收入实现持续稳定增长，但扣非归母净利润在2021年出现下滑迹象。而2022年上半年，该公司的营收、扣非归母净利润均有下滑风险。
对比最近三年同行业可比公司的业绩表现，数聚智连的同期业绩成长性存疑。
招股书中，该公司将若羽臣、壹网壹创(300792.SZ)、丽人丽妆(605136.SH)、凯淳股份(301001.SZ)、青木股份(301110.SZ)列示为同业可比上市公司。
Wind数据显示，2023年，若羽臣、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、青木股份的营业收入分别为13.66亿元、12.88亿元、27.62亿元、6.38亿元、9.67亿元，较2020年的营业收入分别增长20.28%、-0.84%、-39.95%、-28.00%、49.14%。
Wind数据还显示，2023年，若羽臣、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、青木股份的扣非归母净利润分别为5372.44万元、1.04亿元、1185.33万元、224.99万元、4111.41万元，较2020年的扣非归母净利润分别增长-33.73%、-63.40%、-96.16%、-97.12%、-66.53%。
不难发现，2023年，同行业可比公司的扣非归母净利润较2020年均大幅缩水，其中两家企业的跌幅甚至超95%。
截至目前，数聚智连尚未公布其2022年、2023年的财务数据。3月31日，因更新财务资料，该公司的IPO审核中止。
研发费用率不足0.5%
需注意的是，与同行业可比公司对比，数聚智连的综合毛利率明显偏低。
招股书显示，2019—2021年，数聚智连的综合毛利率分别为29.49%、25.35%、22.13%，呈逐年下滑趋势，累计下滑7.36个百分点。同期，该公司同行可比公司的综合毛利率均值分别为37.42%、37.27%、38.17%，整体呈上涨趋势。
不难发现，数聚智连的综合毛利率不仅大幅低于同业均值，还与行业趋势明显背离。
在主营业务盈利能力落后于同行的同时，时代商学院注意到，数聚智连的研发投入也相对不足。
招股书显示，2019—2021年，数聚智连的研发费用分别为404.12万元、344.06万元、809.93万元，对应的研发费用率分别为0.37%、0.23%、0.46%；同行业可比公司的研发费用率均值分别为1.95%、2.02%、1.94%。
不难发现，报告期内，该公司的研发费用均低于1000万元，最低仅为344.06万元，且研发费用率均不足0.5%。
需注意的是，在经历第一轮问询后，当年数聚智连的研发费用就同比倍增。
2021年12月31日公布的招股书显示，2021年上半年，该公司的研发费用仅为198.76万元。2021年7月，数聚智连的IPO审核进入第一轮问询。当年下半年，该公司的研发费用大幅增加。2021年全年，该公司的研发费用快速增长至809.93万元。
招股书还显示，截至2022年8月9日，数聚智连及子公司无发明专利，仅拥有两项专利类型为外观设计专利，分别于2014年、2021年取得。
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